每经记者 丁舟洋 许恋恋 每经编辑 董兴生

6月11日，网易正式在香港联交所挂牌上市，股份代码09999，开盘报133港元/股，截至当日收盘，股价收于130港元/股，上涨5.69%，总市值达4458亿港元。网易5月25日持股显示，丁磊持有44.7%的股份，以此计算，丁磊身家达1993亿港元，约合人民币1819亿元。

时隔20年，丁磊把网易从纳斯达克带到了港交所。网易也成为继阿里巴巴后，第二批既保留美股身份又拥有港股代码的中概股之一。这次丁磊并未亲自赴港敲锣，而是在杭州上市庆典现场与8位“热爱者”一起登台完成“云敲锣”。丁磊表示：“在香港上市是网易全新的起点。”对于网易在港上市的原因，网易方面表示，为公司提供更多进入资本市场的机会，特别是亚洲资本市场。

《每日经济新闻(博客,微博)》记者了解到，网易此次预计筹资总额为210.92亿港元，是今年以来香港融资规模最大的公开发行。在公开招股期间，参与认购的总金额近5000亿港元。面向机构投资者的国际发售部分获得了14倍认购，面向散户投资者的香港公开发售部分获得了360.53倍认购，创香港联交所二次上市互联网公司中最高认购纪录。截至6月10日，网易美股股价424.98美元/每股，市值547.6亿美元。以此计算，丁磊身家超过260亿美元，这还不算6月11日在港股上市之后的身家。

有人说丁磊很“佛系”，网易很“慢”。最初腾讯做游戏时，曾向网易模式取经，腾讯后来居上。不仅龙头业务游戏不是第一，网易云音乐、网易严选、网易有道，对应的在线音乐、电商、在线教育等细分领域中，网易都不是第一。从某种意义上讲，网易的存在印证了一种模式：不做大平台，只做好产品一样可以活得很好。只是在新的资本市场里，除了游戏，网易还需要另一棵大树。

“想卖过网易，但财务审计出问题，人家不肯买”

吴晓波撰写的《激荡三十年：中国企业 1978~2008》里，这样描述1997年：在晦明不定的1997年，还是有令人兴奋的商业事件发生。值得记住的起码有两件：第一件当然还是出现在互联网产业，丁磊、王志东和张朝阳三个年轻人把中国带进了“互联网元年”。

那一年，辞去宁波电信局工作后，义无反顾去了广州闯荡的丁磊，在一间7平方米的办公室里创办了网易。丁磊的想法很简单，如果人们要在互联网上联系，就一定要有自己的“房间”和“信箱”。于是他写出了第一个中文个人主页服务系统和免费邮箱系统，至于网站域名，他想到用数字163来表示。接着，丁磊顺势转型，将网易改造成了一个类似雅虎的门户网站。

1998年5月，在CNNIC公布的全国中文网站排名中，网易名列首位。“华尔街的投资人在我们门口排队，他们抢着要给我们钱。那时候是1998年年中，我们公司才10个人左右。我们除了会写软件，什么也不会做。”丁磊曾对《南方人物周刊》回忆道，当古老的中国遇到崭新的互联网，前所未有的商业奇迹就此催生。

坊间传言，丁磊的昔日网友马化腾看到他创业大获成功后，心中泛起阵阵涟漪，辞职创办了腾讯。

一切都向着纳斯达克冲刺，新浪、搜狐、网易三大门户的地位也自此确立。2000年6月30日，网易在美国纳斯达克正式挂牌交易。

快速前进的丁磊，很快尝到了快速坠落的滋味。2000年，互联网泡沫已到了全线破灭的前夜，相关企业股价狂泻不止。到2001年，网易全年净亏损上升到2040万美元，其股价一度跌破1美元。纳斯达克以财务报表存在疑点为由，宣布网易股票被暂停交易。

外患时偏遇内忧，当时，网易引进的CEO黎景辉与丁磊陷入内部权斗，前者的“派系”甚至试图赶走丁磊。直至丁磊以绝对控股权重新翻盘上阵，黎景辉离职。

丁磊后来回忆：“其实那段时间很迷茫，连卖掉网易的心都有过。不卖的原因也不是说我不卖，而是我们财务审计出了问题，人家不肯买了。”

在谈及对自己影响最大的人时，丁磊觉得，除了支持他创业的父母，其次就是段永平（步步高(002251,股吧)、小霸王的创办者）。

当丁磊纠结要不要出售网易时，段永平反问他：“你卖了公司干吗？”丁磊说：“我卖了公司有钱再开一家公司。”段永平笑了：“你现在不就在做一家公司，为什么不做好呢？”听了这话以后，丁磊如大梦初醒。

自称跌倒也要抓把沙，结果是游戏救活网易

拯救网易的，是网络游戏。2000年，网易曾为游戏《石器时代》架设联运服务器，这让丁磊看到了把网易庞大的免费用户变为付费用户的希望。他亲自赶赴美国与游戏公司谈判，想代理索尼和EA公司的两款游戏，但吃了闭门羹。

也是2000年初，陈天桥（游戏公司盛大创始人）和丁磊几乎同时看到游戏的潜力，陈天桥立马去韩国代理了一款游戏，立刻引爆了市场。这让陈天桥在31岁就成了中国最年轻的首富。

丁磊在遭到美国公司的拒绝后，将视线投向国内，收购了现金流快要枯竭的天夏科技，选择《西游记》开始自主研发游戏，并请周星驰当代言人。

“大话西游”首推时，当时的报纸曾报道，“笑星周星驰与网络英雄丁磊并肩而坐的样子，很难让人分清到底是网络走向了娱乐，还是娱乐进入了网络。总之，现在大话西游成了可以在互联网上玩的游戏。”“玩家托生于这个游戏世界里的使命，就是寻找传说中草药挪用5名取经人。路上千难万险，爱恨情仇交错。尝试过的玩家说，此游戏玩法系统极为丰富，多达12类，画面华丽，实好游戏也。”

接着推出的“大话西游2”游戏延续了《大话西游》电影的命运，从此，“大话西游”系列成为网易经久不衰的游戏，也成为游戏行业一款经典之作。

2002年，网易在纳斯达克重新恢复交易，网易接连打造的《梦幻西游》《天下》《倩女幽魂》均是高人气游戏。

这个“自称跌倒了也要抓一把沙子”的宁波青年终于熬出了头，从2002年第二季度起，网易首次实现净盈利，网易股票开始领涨纳斯达克。2003年，网易股价升至70.27美元/股的历史高点，丁磊的身价也超过50亿元人民币，年仅32岁的他成为靠互联网做成“中国第一富豪”的创业者。

从那以后，中国企业家俱乐部里最 耀眼的明星们，也由张瑞敏、王石等传统领域的老板，逐渐变为互联网世界的新贵。经过纳斯达克一役，正值而立之年的丁磊心态变了。在复盘2001年的网络泡沫危机时，丁磊承认跟自己年轻不会用人大有关系。他也坦言，当年是由于自己年轻好胜，而且缺乏引导，才导致网易还没有找到商业模式就上市。

网易与游戏老大腾讯之间的距离是680亿元

在腾讯正式决定进入游戏行业时，曾纠结过是选择盛大模式还是网易模式。当时的游戏行业主要有两种模式，盛大将开发、运营分列管理，网易则合二为一，实行项目制。最终腾讯选择了网易模式。

2005年，中国的网络游戏产业规模达到61亿元，同比增长51%，盛大、网易、九城问鼎游戏公司前三强。以自主研发为主的网易，市场份额从11%猛增到22%。

2008年，掌握着QQ入口的腾讯在游戏版图中强势崛起。2010年一季度，腾讯的游戏市场份额超越盛大，加上网易三家共占据了62%市场。当年三季度，网易拿下《魔兽世界》代理权，成为行业第二。腾讯第一、网易第二的格局延续至今。

从股价走势上看，近7年网易股价走势总体呈上升态势。2018年，国内游戏行业遭遇了版号和总量调整问题，游戏行业遇冷，当年的行业增速仅有5.3%。网易的股价从2017年高峰的近360美元跌到177美元。2018年，腾讯的股价也下跌明显，到了2019年才逐渐回暖，行业增速恢复到7.7%。

直到现在，游戏仍是网易的第一大“现金奶牛”。从净收入上看，2017~2019年，网易的在线游戏服务净收入分别为362.82亿元、401.90亿元和464.23亿元，对应收入占全公司净收入比重分别高达81.6%、78.5%和78.4%。截至2020年3月31日，网易今年一季度在线游戏占全公司净收入的比重为79.2%。

根据App Annie的数据，按2019年iOS及Google Play综合用户支出计算，网易是全球第二大移动游戏公司，腾讯位列第一。

行业第二和第一的差距有多大？2019年，腾讯的网络游戏收入为1147亿元，而网易2019年游戏板块的净收入是464.23亿元，还不到前者的一半。

在国内市场，第一名的优势很明显。易观发布的《中国移动游戏市场年度综合分析2020》显示，2019年，腾讯游戏占据51.86%的市场份额；而网易游戏由于只在《梦幻西游》《阴阳师》等长线产品的持续运营的基础上，只占据15.81%的市场份额，位列第二。

在国际市场，第二名与第一名的收入差距亦显著。网易2019年在线游戏收入的89%来自中国，海外占11%。腾讯方面，2019年四季度海外游戏的收入占网络游戏收入的23%。

单从数据上看，“老二”网易和“老大”腾讯之间，还有不小的距离。不过，业内普遍认为，网易游戏的核心竞争力在于其自主研发能力，某些赛道上甚至优于腾讯。

“快餐吃多了容易失去感知美好，网易不怕慢，不赶着赚钱”

如今，和其他互联网霸主们比起来，网易终究没有长成一家“巨无霸平台”，而与它们不同的是，丁磊始终没有大幅稀释自己的股权。他的股权始终在40%以上，在他牢牢掌控下的网易，也让这家公司“很丁磊”。

有人说看不懂网易的速度，丁磊回应称：“对互联网而言，慢好像是原罪。但快餐吃太多，人很容易失去感知美好的能力。网易从来不怕慢，不急着融资，不赶着赚钱。相反，我们寻找更聪明的钱，挑选更挑剔的用户。”

在丁磊看来，网易早就确定了精品战略。“这是我们在竞争、困境之中作出的正确选择。精品意味着持久钻研、洞悉人心、精雕细琢，这些都急不得。”

“不怕慢”的网易的确错过很多风口，但也避开了很多雷区。“像共享单车，在高密度、高容量的投放下，用户的选择变多，且易受气候影响。在没弄清楚商业模式的核心问题时，没有必要赶风口。”丁磊在接受吴晓波采访时说，“网易的核心能力就是在熟悉的领域做好自己的事，不熟的事情，一律不碰。”

其实，丁磊不是没碰过不熟悉的事情，从邮箱、游戏到即时通讯、直播、动漫、电商、音乐、教育，甚至养猪，他跨的界还少吗。只是碰了以后，只要发现是需要持续“烧钱”才能换来市场占有率的产品，就会被丁磊坚决地“断舍离”。

2013年，丁磊做“易信”对抗微信，“我们要拉住腾讯这匹脱缰的野马”。可易信还是输了。再后来，他曾看好网易电影票业务，在没有看到千万级用户的可能性后，也束之高阁了。2018年12月，网易漫画卖给了B站。网易薄荷直播也在2018年12月停止官方渠道APP下载。2019年3月，网易云课堂等杭州教育事业部并入了网易有道。

在2016年世界互联网大会上，丁磊曾立下豪迈的flag：“希望未来三到五年，网易考拉海购可以达到500亿到1000亿元规模，在电商战场再造一个网易。”但电商是一个需要持续“烧钱”的业务，这并不符合网易一贯偏好的稳健风格。

在外界看来，网易电商业务虽然表现突出，但是快速发展也给网易带来了不小的资金压力。比如，电子商务服务成本一项，其费用就从2015年的11亿元，上涨到2016年的40亿元，再到2017年的105亿元。

在网易2019年二季度财报电话会议上，网易高层对跨境电商的态度相当微妙。整个提问环节，网易的重心似乎都聚焦在游戏及网易云音乐等创新业务。至于网易考拉，网易CFO杨昭烜透露，电商业务需要在增长速度和电商盈利模式两者之间达到平衡，2019年会更自律地达成这种平衡。“我们并不支持用不惜亏损来换取快速增长的模式，这一点一直都贯穿公司发展的始终。”

果然，到了2019年9月，跨境电商“网易考拉”（现已更名为考拉海购）也作价20亿美元卖给阿里巴巴，网易保留“严选”这一“小而美”的电商业务。与此同时，网易云音乐还接受了阿里巴巴和云锋基金7亿美元的投资。尝试过那么多业务后，丁磊还是带着网易回到了熟悉的内容赛道。

结合现在的市场环境，网易、阿里等中概股回港股上市，外界非常关心的一个问题是，是否会从美股摘牌？以及公司回归港股是否为了回避有关财务造假的潜在质疑？对此，网易方面回应：不管是美股还是港股市场监管都非常完善，上市公司面对监管机构的严格把关，此次能成功在港上市也反映监管机构对网易的肯定；而公司仍继续在美国上市，不存在“回避”情況。

全球募集200多亿港元，相当一部分用于创新

在互联网“当第二没有意义”的血腥丛林法则中，“第二名网易”仍有自己的一席之地。

据估算，网易在纳斯达克上市20年以来，股价增长逾90倍，年化回报率达25.8%，算入派发股息的持股整体年化回报高达26.2%，被称为互联网行业的“茅台(600519)”。公开信息显示，网易20年动态市盈率约为23.17倍，高于行业平均水平，已经连续6年每个季度为股东分红。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对《每日经济新闻》记者表示，以腾讯、美团为代表，加上阿里回归港股以后的表现，可以说给网易打了强心剂。从网易本身来看，网易虽然是一家综合性的科技公司，但游戏仍然为主业。从某种程度来说，游戏为主业支撑的概念，在美股很难得到很好的长期支撑。

而回到港股，从目前来看，机构态度都相对看好。记者采访多位券商人士，目前对网易的看法多是认为其基本盘优异，上市后估值提升的概率较大。机构普遍认为对于网易要长线看待。

只是在港股上市后，除了游戏，网易还需要一个新增长点。目前，网易教育板块“有道”为公司贡献净收入的比例，从2017年的1%到2018年的1.4%，2019年为2.2%，增速缓慢且比重非常小。网易云音乐、网易严选、网易新闻、网易邮箱、网易CC直播、网易门户网站共同组成网易的“创新业务及其他”，这个板块2017年~2019年贡献净收入的占比分别为17.4%、20.1%和19.4%，2020年一季度净收入占比为17.6%。

这些业务板块，均不足以与网易游戏相比肩，让公司成为一家名副其实的“综合类科技公司”，而不仅是一家游戏厂商。

从网易赴港IPO的募资用途来看，丁磊也在寻求新的突破。按照每股发售价126港元的指标来计算，网易预计全球发售募集资金净额约212.79亿港元，假设超额配股权全部被行使，则约为244.868亿港元。其中45%将用于全球化战略，扩大网易游戏的海外影响力，并发展智能教育及其他创新业务。另外的45%将用于创新推动，“研发方向将继续专注将商业上可行的技术引入特定的应用场景”。

张毅认为，网易未来的增长点还是在数字娱乐方面，长期来看，回归港股以后，网易要做的最重要的事，就是把游戏营收占比慢慢稀释，做到营收结构更加多元化。

资深游戏人、伽马数据首席分析师王旭对记者表示，在众多细分领域里，网易虽然不是第一，但其产品特色鲜明，总能在强大的对手面前活得坚挺，这是值得多数企业研究的。“网易的教育可能成为下一个增长点，因为这个领域远未定局。”

实际上，对于丁磊来说，网易有道独立上市以后，在资本之路上，网易下一个有可能上市的业务就是网易云音乐。对于未来网易是否会分拆其他业务，网易方面表示，目前的关注点在于香港二次上市。无论是对于一个成熟的市场，还是一个成熟的业务，只要条件成熟，网易持开放态度。

29岁就带领网易首次上市的丁磊相信年轻的力量，他说，如今网易的员工超2万人，平均年龄一直保持在29岁以内。另一方面，他也笃信稳健的力量。“从2018年开始一连串的组织架构调整，让网易更专注和聚焦在一些赛道上。这让我们在今天的全球性危机中不至于太被动。”丁磊此前说过。不过，年轻人的新锐和中年人的稳健，如果能同时具备，那就太幸福了。